广汇能源：三季度各项业务经营情况环比显著提升

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公司于 10月21日发布三季度业绩报告：1-9月份，公司实现营业收入50.05亿元，同比增长44.97%；净利润15.53亿元，同比增长150.38%；扣非后净利润增长31%；每股收益0.30元，同比增长151.91%；净资产收益率15.41%，同比增长7.95个百分点；综合毛利率为32.39%，较去年同期下降6.4个百分点。

公司一、二、三季度EPS 分别为0.16元、0.07元、0.06元。三季度单季度净利润较二季度略有下滑，但考虑到二季度公司收到补贴1.48亿元，扣除补贴因素影响后三季度净利润实际环比增长45%。

煤炭地销应对行业低迷，LNG 需求旺盛量价齐升。(1)2014年1~9月份生产原煤978.97万吨，同比增长18.46%；煤炭销量743.17万吨，同比增长1.42%。其中：地销551.92万吨，铁销191.25万吨，两者占比分别为75%和25%。地销占比较去年同期提高9个百分点，地销的旺盛需求有效对冲了铁路售价的下滑。我们认为煤价已于三季度见底，四季度价格将有所好转。(2)LNG 呈现需求旺盛的局面，LNG销售量71923.63万方，同比增长111.81%。其中：自产LNG 销售71093.08万方，外购LNG 销售7944.3万方。发改委于9月1日起上调居民用气0.4元/方，此次存量气价格调整是继2013年增量气价格调整后的理顺存量天然气价格的第二步，在2015年存量气调整到位前，天然气市场价格将稳健向上，广汇作为自有气源企业将直接受益，LNG 量价齐升的局面将持续。从公司各项业务的进展看，哈密煤化工项目开工率稳步提升、吉木乃LNG 项目的高负荷正常运转，但业绩提升幅度低于预期。

哈密新能源(5亿方煤制气+120万吨甲醇)项目：9月份开工率较8月份下滑8.2%。截止9月底，哈密新能源工厂气化炉运行9台(12台满产)，当月生产甲醇超过62000吨，甲醇开工率达到62%。LNG 产量20000吨(折算2800万方左右)，LNG 开工率67%，基本与8月持平。

随着四季度LNG 消费旺季的到来，预计开工率将进一步提升，保守估计全年贡献利润8亿元。吉木乃 LNG 工厂9月日均进气量保持115万方，环比增长9.69%，日均出成率达95%，较8月提升2.5个百分点； 哈密煤炭分质利用一期 1000万吨项目：项目总共涉及72台炉子(分成3个系列，每个系列24台)，一期24台炭化炉刮焦、推焦、排焦系统一次联动试车成功，标志着该项目进入调试阶段。

目前项目整体装置已启动联动调试，9月19日开始带料试车。公司已与6家企业签订了100万吨煤焦油供需框架协议。

公司已于 8月28日收到原油进口批复，2014年原油贸易进口允许量为20万吨。广汇作为在海外拥有油气资源少数民营企业之一，在油气开采进度和和原油进口资质获取方面走在民企业内的前列。目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力，原油进口资质的放开对公司意义重大，预计未来进口允许量将逐步增加，原油进口平稳有序放开是大势所趋。由于近期油价大幅下跌，若按目前布伦特原油85美元/桶测算，每桶稠油进口环节盈利在5美元/桶左右，原油进口量20万吨将为公司贡献4340万元利润。

公司的控股子公司广汇石油(99%)拥有：(1)哈萨克斯坦TBM 公司52%股权，其下属的斋桑油气田总面积8326平方公里，距新疆吉木乃口岸80公里，预测稠油储量11.639亿吨，天然气储量1254亿方。目前斋桑油气田已经具备原油和天然气生产能力。(2)哈萨克斯坦南依玛谢夫油气田51%股权，原油远景资源量2.1亿吨，天然气远景储量2682亿立方米。目前处于前期勘探状态。

截止 2014年三季度末，斋桑油气区块已部署钻井共计 49口，具备原油直接生产能力。14口井是天然气井(截止2014年2月，8口井已经对吉木乃供气达到满负荷状态)。目前公司正在积极推进原油进口方面的工作程序，未来将采取以销定产，参考国际定价。

我们预计公司 2014年~2015年归属于母公司股东的净利润为20.95亿元和34.39亿元，对应EPS 分别为0.40元和0.65元。公司作为成长较快的综合能源企业，在宏观经济下行的大背景下，其周期属性及前期项目的进展情况导致股价经历大幅调整，从公司的长期价值看，我们认为目前价位对应的估值和业绩增长仍有较强的吸引力，2014~2015年公司基本面预期逐渐好转：(1)哈密煤化工项目产能利用率逐步提升，煤炭分质利用投产、吉木乃LNG 项目盈利能力强劲；(2)天然气价格市场化，公司作为自有气源企业将直接受益；(3)公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力，原油进口资质的放开将直接为公司贡献利润。我们认为后市股价驱动力主要来自于公司煤化工项目投产和开工率提升带来的业绩环比继续改善。