航天工程：技术领先的煤气化工程服务商

andyale

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■技术领先的煤气化 工程服务商。公司依靠具有自主知识产权、代表技术方向的航天粉煤加压气化技术，专业从事煤气化技术及设备研发、工程设计、技术服务、设备供应及工程总承包，下游涉及化工、能源等行业。公司2013 年收入/盈利分别为10.4/2.3 亿元，2011-2013 年收入/净利润CAGR分别为31.5%/23.7%。
目前收入主要来源为设备销售，近三年收入平均占比74%。公司控股股东为火箭院，实际控制人中国航天科技 集团。
■煤气化技术应用广泛，洁净煤利用市场广阔。尽管当前国际油价下跌对行业现阶段带来较大压力，但富煤少油的资源禀赋决定了我国以煤为原料的化工、能源产业具有广阔市场和长久生命力。煤气化技术广泛应用于煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气、煤制油、煤制氢、IGCC 发电等领域，是上述领域的通用技术。预计未来几年我国煤化工年均投资规模约500-1000 亿元，煤气化项目需求庞大。此外在节能减排压力日益增长趋势下，先进煤气化技术作为煤炭清洁利用的必要环节，未来对传统落后产能的改造升级市场亦将十分庞大。
■技术业内领先，兼具装备和一体化服务能力。公司自主研发的航天粉煤加压气化技术，是代表行业先进技术方向的气流床气化技术的典型代表，具有煤种适应性广、煤利用过程洁净高效等优点，打破了国外技术垄断。除技术优势外，公司依托集团背景，利用航天工程技术经验和军用技术成果，取得了国内领先的设备研制能力。此外公司还具有项目全周期服务能力，综合优势突出。
■当前在手订单庞大，未来跨区域市场拓展与业务链延伸驱动长期成长。当前公司在手订单约80 亿，为2013 年收入的7.7 倍，对未来几年业绩增长形成重要保障。中长期看，公司将紧抓富煤省区七大国家煤化工产业基地建设机遇，形成以北京为核心、兰州为支撑，向全国范围内辐射的布局；同时公司可利用在煤气化环节的业务优势，向煤化工其它环节延伸。公司上市后资金实力将显著增强，未来有望通过并购来实现产业链延伸。
■盈利预测与询价建议：我们预测公司2014/2015/2016 年发行摊薄后EPS 为0.76/0.76/0.99 元。当前可比公司2015 年平均PE 约为22 倍，我们认为公司合理二级市场价格区间为15.2-19 元（对应20-25 倍PE）。公司拟募集资金加预计发行费用为103039.6 万元，预计发行8230 万股，在不安排老股转让、没有超募且足额发行情况下，对应发行价格预计为12.52 元。