东华科技：煤化工订单爆发在即 推荐评级

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　新型煤化工有序示范发展预期明确。煤制油气产业政策即将出台，煤化工行业有序示范发展的政策导向不会改变，示范项目开工许可有放松迹象。煤化工行业驱动力没有发生根本性改变，富煤少油缺气的资源禀赋结构，地方政府增加GDP、税收及就业的驱动未变，油煤价比处于上升通道中、经济性不断提高，主要参与者有序进退、行业竞争环境进一步优化，环保水耗等已不是核心问题。我们测算2014-2020年期间新型煤化工总投资规模约1.23万亿元，其中煤制天然气/油/烯烃4000/4000/3000亿元。(4)我们判断项目正式核准最快在今年四季度，神华陶氏烯烃项目国家环评已过，年前获批概率极大。煤制气进展较快的三个项目苏新能源、中电投、龙宇能源初步设计已做好，已报国家环评，乐观预计年底能招标。

　　煤化工订单爆发在即，新签订单有望再创新高。公司2013年新签订单80亿元，2014年已公告大单达44.1亿元，期末在手合同约160-170亿元。煤制乙二醇/煤制油/天然气/烯烃芳烃/污水处理及海外项目储备充足，我们判断公司短期增长点主要是煤制乙二醇、煤制油、煤制气，2014年新签订单有望再创新高。

　　主要项目结算趋于正常，业绩拐点向上。主要项目结算趋于正常。公司14个大项目累计确认收入30亿元，收款40亿元(不完全统计)。其中，黔西乙二醇合同改闭口，目前业主完成投资24亿元；新汶项目资金问题得以解决，年前将试车；康乃尔乙二醇项目预收款8.7亿元；刚果(布)项目分包商中国武夷截至2014年上半年末确认收入2.53亿元，若获得贷款后项目推进将进一步加快。低毛利项目基本消化完毕。基于高额在手合同及新签订单良好预期，我们判断2015年起公司收入将步入快速增长期。

　　环保将成公司未来重要增长点。2010-2013年环保板块收入CAGR高达174%，2013年收入占比27.6%，毛利率回升至20%以上。作为污水处理领域的“国家队”，公司承接伊犁新天、中电投、神华等多项煤化工污水零排放项目，我们判断公司未来环保将持续快速增长。

　　油气管网及国企改革值得期待。油气管网领域等下游领域的混合所有制改革将加快煤化工项目投资进度。公司作为中国化学系统第一个吸引社会资本及管理层持股的公司，2013年末高管持股2.8%，后续改革值得期待。公司总经理吴光美先生2014年以来累计增持公司股份30万股，释放股价低估重要信号。

　　风险提示：煤化工产业政策、项目投资进度低于预期等。

　　盈利预测及估值：我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.69/1.05/1.50元，2014～2016年CAGR达42％。给予公司2015年25倍PE，对应目标价26.30元，维持“推荐”评级。