煤炭行业：二季度煤企业绩难有改善

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      2013 年销售均价同比降约13%，业绩同比下降55%。我们覆盖的19 家上市公司2013 年煤炭销售均价同比下降13%，吨煤成本同比出现负增长，增速为-4.01%。在市场低迷，煤价大幅下跌的情况下，大部分煤企采取缩减成本策略以提高净利润，但2013 年净利润同比仍下降54.63%，若按市值加权计算，净利润同比下降30.75%，显示大公司业绩下滑幅度相对较小。
　　2014 年Q1 业绩同比下降57%，期间费用率同比显著上升。受一季度煤价大幅下跌影响，29 家样本公司中，2013 年一季度公司净利润平均同比下降57%左右，5 家上市公司一季度净利润为负，出现亏损，超半数企业业绩降幅超60%，行业盈利持续恶化。分类别来看，以动力煤为主的企业业绩同比降幅相对较小，平均为50%左右；以无烟煤为主的企业同比降幅最大，平均下降超70%。
　　二季度行业供需及煤价展望：煤价企稳容易上涨难。目前各类煤种的去库存高峰已过，动力煤企稳态势明显，焦煤、无烟煤价格虽处于弱势调整，但下游产业链景气价格已略有恢复，短期企稳的概率大，不过煤价整体出现快速上涨的动力也不足。我们认为，煤价整体或在二季度后期出现一小轮反弹，但上涨幅度不大，全面超越Q1 均价的概率也不高。
　　预计Q2 业绩同比仍将下滑50~60%。我们预计动力煤及焦煤价格二季度基本与一季度持平，无烟煤价环比下降约4%。上市公司二季度成本费用或可控制在一季度的水平，二季度销量由于季节性因素推动或高于一季度。
　　同时，企业可以通过调整折旧等会计政策、降低安全费提取标准等措施，来改善公司的的账面业绩。整体判断，我们认为上市公司二季度业绩环比或与一季度持平，中报同比将下降50～60%。
　　行业风险：经济回暖速度低于预期，煤价持续维持低位。
　　投资策略：市场近期波动加大，板块或以震荡格局为主。过去几周宏观层面稳增长预期及产业链景气微升等推动情绪回暖的因素正在弱化，加之行业一季报同比降幅较大，二季度业绩难有改善，行业缺乏向上的催化剂，我们认为，板块短期波动在加大，短期内行情或以震荡格局为主，维持行业“中性”评级。目前条件下，我们建议关注安全边际较高、有估值优势的中国神华。