刚刚，湖南化工独角兽，IPO终止！
天健，又“出手”了。**天健会计师事务所成立于1983年，固定客户多达7000余家，既是我国首批具有A+H企业审计资质的事务所之一，也是全球前20强的会计事务所。
不过在IPO方面，天健会计师事务所却是“屡败屡战”。
截止到2025年4月1日，天健事务所被终止IPO项目多达232个，是终止数量最多的会计师事务所。
上周五（3月28日），天健事务所的IPO项目中又增加了一个被终止的企业——中创化工。通过分析招股书，我们发现公司部分指标变动存在疑点。
**https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ia8UzaZD36eA0AJH0Zr4uY0DaDR62OOZ0Pzkoh372hjkTkrN6F88xHYG8LPJ0SufG3ppOfnJRWS1t5icBolYzwyw/640?wx_fmt=png&from=appmsg
1、为何应收账款及票据作为流动负债同比激增146%，而流动负债总额占总负债的比例却从97%降至60%？
2、在净利润保持相对稳定的情况下，公司核心人员的薪酬为何从占利润总额的21%降至了11%？
这究竟是审核工作不到位，还是中创化工本来就有问题？
先来分析第一个疑点——流动负债为何突然大幅下降。
从负债结构看，虽然2021年至2024年上半年中创化工的流动负债呈现出较大增长，但相比之下还是非流动的负债的增长幅度更大，直接从0.09亿元增长到了2.66亿，相当于翻了30倍。
https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ia8UzaZD36eA0AJH0Zr4uY0DaDR62OOZ0xibMcP4yg0uK5Guxqp16NQ3qWgLtWN9BFFlp3GNY9Gf6GP4XUo7FhbA/640?wx_fmt=png&from=appmsg这是因为，2023年公司借入了2.36亿长期借款。
中创化工表示，这些长期借款主要是用于建设年产10万吨电子级碳酸酯类项目，而这也是公司上市的主要目的。
一方面，中创化工计划借助上市募集项目建设的部分资金。
另一方面，在募集资金有限的情况下，中创化工用长期借款填补剩余投资金额。
https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ia8UzaZD36eA0AJH0Zr4uY0DaDR62OOZ0wiaPey9mGQO3t8MfQibQfLh1UjjWfzcllMMPxsQ9DficyrWeibAsR20G2A/640?wx_fmt=png&from=appmsg但是现在中创化工面临的问题，不仅是公司的IPO终止导致无法使用募集资金，还有长期借款带来的偿债压力。
从这个角度看，中创化工未来大概率还会重新申请上市。
再来分析第二个疑点——核心人员薪酬为何出现了大幅波动。2021年和2022年，中创化工每年都会拿出净利润的20%-30%来为16位核心人员派发薪酬。其中公司五位实控人拿到的薪酬，占总金额的78%。**
按这个比例计算，2021年和2022年申文义、刘粮帅、周旋、张小明和刘郁东五位公司实控人共获得了约6000万薪酬。
再加上那两年，公司还进行了现金分红，分红金额达到了公司利润总额的40%以上。
https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ia8UzaZD36eA0AJH0Zr4uY0DaDR62OOZ0l4dNYTy7U8Rhcibia346yFecheUiazCwD9xlVrnYjAbUAkewfzsZIIWDA/640?wx_fmt=png&from=appmsg所以说，2022年之前中创化工的高薪酬和现金分红，更多的是保证原始股东的利益，而2023年及2024年上半年的下降则是回到了正常的水平。
整体来看，中创化工存在着后续债务压力较大和IPO前瓜分利润的隐忧，这或许也是公司撤回IPO的原因之一。
那么，化工领域还有没有其他优秀的企业呢？
其实化工企业一直是境内资本市场的重要参与者，2024年A股共上市了100家公司，其中化工行业的公司有14家，相当于每上市十家公司就有一家是化工公司。
从不同细分赛道的发展来看，农用化工产品的产量增速最快，车用橡胶产品的规模最大。
https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ia8UzaZD36eA0AJH0Zr4uY0DaDR62OOZ0wOj2icpxbqpfcsuDGia1DpjJHoJOyYcQ06BTrfsVFRmJeeWelHBFrQTg/640?wx_fmt=png&from=appmsg我们从这两个领域中找出了一些优秀的新上市公司。
第一，农用化工产品领域。
2024年11月26日上市的红四方是一家典型的农用化工企业，主要产品是复合肥和氮肥，隶属于中盐集团，上市首日涨幅突破了2000%。
化肥领域属于充分竞争行业，市场集中度较低，全国持有生产许可证的化肥公司多达3000余家，但多为中小型企业。
因此像红四方这种拥有央企背景又有品牌影响力的企业，产品竞争力就会更大。
截止到2023年红四方复合肥销量排名全国第十，还有较大提升空间，未来公司或许会通过低价策略抢夺市场份额。
还有3月31日开启申购的泰禾股份，是全球最大的百菌清原药生产商，产能超过3万吨/年。
并且泰禾股份的环丙氟虫胺20%悬浮剂还与先正达签署了独家合作协议，未来业绩稳定性非常高。
第二，车用橡胶产品。
在去年上市的化工企业中，并没有主攻橡胶轮胎方向的公司。不过，2025年2月28日，中策橡胶的IPO已经注册生效了，距离上市只差临门一脚。
中策橡胶是国内最大的轮胎公司，2024年上半年，公司实现了185.18亿元的营收，超行业平均值230%；净利润达到了21.44亿，超行业平均值254%，两项均位列业内第一。
https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ia8UzaZD36eA0AJH0Zr4uY0DaDR62OOZ0WuRS2NfeKiaI5oYOVjicFZoAvA6EGGdG8VouGWOfC2SK1icMo32wia1msQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg盈利能力方面，2024年上半年中策橡胶的毛利率达到了22.32%，超越了65%的已上市公司，是典型的“规模大、业绩好”的优质企业。
作为连续十六年蝉联中国轮胎企业第一名的公司，中策橡胶的未来发展相当值得期待，未来随着新能源汽车需求放量，公司的业绩大概率还会迎来一波上升。
最后，总结一下。
3月28日，中创化工被终止了IPO。通过分析其招股书，我们发现公司存在非流动负债大幅增长和IPO前夕大幅分红的问题。
从行业情况看，公司所处化工领域的环保溶剂细分赛道，竞争较为激烈，而中创化工的产品竞争力较低，公司未来发展容易受阻。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
从化工行业技术视角来看中创化工IPO终止事件及相关领域发展，可以分三个层面进行解读：
**一、中创化工负债结构的技术关联分析**
1. 流动负债占比骤降源于10万吨电子级碳酸酯项目（锂电池电解液关键材料）的2.36亿长期借款。这类精细化工项目建设存在典型特征：
- 设备投资占比超60%（包含高精度反应釜、分子蒸馏装置等）
- 建设周期通常18-24个月（含设备调试及试生产）
- GMP车间认证（药品生产质量管理规范）增加前期成本
2. 技术风险可能影响偿债能力：
- 电子级产品纯度需达99.99%（PPB级杂质控制）
- 碳酸酯类产品易水解特性对储运系统有特殊要求（需氮封储罐）
- 下游客户认证周期长达6-12个月（电解液厂商审厂流程）
**二、核心人员薪酬波动的技术管理视角**
1. 薪酬占比下降可能反映研发投入调整：
- 2023年研发费用率若同比提升3-5个百分点（常见于IPO申报期）
- 技术团队可能采用股权激励替代现金薪酬（科创板常见操作）
2. 农化领域技术突破案例：
- 红四方采用的熔体造粒技术（熔融尿素与磷钾原料直接造粒）使复合肥生产成本降低15%
- 泰禾股份的百菌清连续化生产工艺（流化床反应器+旋风分离系统）实现单线产能1.5万吨/年
**三、橡胶领域技术发展趋势**
1. 中策橡胶的核心竞争力体现在：
- 湿法混炼技术（白炭黑分散度达95%以上）
- 低滚阻胎面配方（滚动阻力系数≤6.5N/kN）
- 智能制造车间（MES系统控制硫化工艺参数波动在±1℃）
2. 特种橡胶材料突破方向：
- 氢化丁腈橡胶（耐温性能提升至150℃持续使用）
- 官能化溶聚丁苯橡胶（滚动阻力降低30%同时抗湿滑提升15%）
**行业技术发展建议**
1. 精细化工项目融资应注重：
- 先完成中试验证（建议500吨/年示范线）
- 获取下游龙头企业的技术认证（如宁德时代供应商准入）
- 预留15-20%预算用于环保设施（RTO蓄热燃烧装置等）
2. 农化企业技术升级路径：
- 开发控释肥包膜材料（生物基材料替代石油基）
- 布局微生物菌剂-化肥复合技术（固氮菌存活率需＞90%）
当前化工领域技术壁垒持续升高，仅靠规模扩张难以获得资本市场认可。企业需在反应工程技术（如微通道反应器应用）、过程强化（超临界萃取等）、绿色工艺（催化加氢替代氧化工艺）等方面形成可量化的技术优势，这对后续资本运作将产生决定性影响。
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