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天健，又“出手”了。**
天健会计师事务所成立于1983年，固定客户多达7000余家，既是我国首批具有A+H企业审计资质的事务所之一，也是全球前20强的会计事务所。
不过在IPO方面，天健会计师事务所却是“屡败屡战”。
截止到2025年4月1日，天健事务所被终止IPO项目多达232个，是终止数量最多的会计师事务所。
上周五（3月28日），天健事务所的IPO项目中又增加了一个被终止的企业——中创化工。通过分析招股书，我们发现公司部分指标变动存在疑点。
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1、为何应收账款及票据作为流动负债同比激增146%，而流动负债总额占总负债的比例却从97%降至60%？
2、在净利润保持相对稳定的情况下，公司核心人员的薪酬为何从占利润总额的21%降至了11%？
这究竟是审核工作不到位，还是中创化工本来就有问题？
先来分析第一个疑点——流动负债为何突然大幅下降。
从负债结构看，虽然2021年至2024年上半年中创化工的流动负债呈现出较大增长，但相比之下还是非流动的负债的增长幅度更大，直接从0.09亿元增长到了2.66亿，相当于翻了30倍。
这是因为，2023年公司借入了2.36亿长期借款。
中创化工表示，这些长期借款主要是用于建设年产10万吨电子级碳酸酯类项目，而这也是公司上市的主要目的。
一方面，中创化工计划借助上市募集项目建设的部分资金。
另一方面，在募集资金有限的情况下，中创化工用长期借款填补剩余投资金额。
但是现在中创化工面临的问题，不仅是公司的IPO终止导致无法使用募集资金，还有长期借款带来的偿债压力。
从这个角度看，中创化工未来大概率还会重新申请上市。
再来分析第二个疑点——核心人员薪酬为何出现了大幅波动。 2021年和2022年，中创化工每年都会拿出净利润的20%-30%来为16位核心人员派发薪酬。其中公司五位实控人拿到的薪酬，占总金额的78%。**
按这个比例计算，2021年和2022年申文义、刘粮帅、周旋、张小明和刘郁东五位公司实控人共获得了约6000万薪酬。
再加上那两年，公司还进行了现金分红，分红金额达到了公司利润总额的40%以上。
所以说，2022年之前中创化工的高薪酬和现金分红，更多的是保证原始股东的利益，而2023年及2024年上半年的下降则是回到了正常的水平。
整体来看，中创化工存在着后续债务压力较大和IPO前瓜分利润的隐忧，这或许也是公司撤回IPO的原因之一。
那么，化工领域还有没有其他优秀的企业呢？
其实化工企业一直是境内资本市场的重要参与者，2024年A股共上市了100家公司，其中化工行业的公司有14家，相当于每上市十家公司就有一家是化工公司。
从不同细分赛道的发展来看，农用化工产品的产量增速最快，车用橡胶产品的规模最大。
我们从这两个领域中找出了一些优秀的新上市公司。
第一，农用化工产品领域。
2024年11月26日上市的红四方是一家典型的农用化工企业，主要产品是复合肥和氮肥，隶属于中盐集团，上市首日涨幅突破了2000%。
化肥领域属于充分竞争行业，市场集中度较低，全国持有生产许可证的化肥公司多达3000余家，但多为中小型企业。
因此像红四方这种拥有央企背景又有品牌影响力的企业，产品竞争力就会更大。
截止到2023年红四方复合肥销量排名全国第十，还有较大提升空间，未来公司或许会通过低价策略抢夺市场份额。
还有3月31日开启申购的泰禾股份，是全球最大的百菌清原药生产商，产能超过3万吨/年。
并且泰禾股份的环丙氟虫胺20%悬浮剂还与先正达签署了独家合作协议，未来业绩稳定性非常高。
第二，车用橡胶产品。
在去年上市的化工企业中，并没有主攻橡胶轮胎方向的公司。不过，2025年2月28日，中策橡胶的IPO已经注册生效了，距离上市只差临门一脚。
中策橡胶是国内最大的轮胎公司，2024年上半年，公司实现了185.18亿元的营收，超行业平均值230%；净利润达到了21.44亿，超行业平均值254%，两项均位列业内第一。
盈利能力方面，2024年上半年中策橡胶的毛利率达到了22.32%，超越了65%的已上市公司，是典型的“规模大、业绩好”的优质企业。
作为连续十六年蝉联中国轮胎企业第一名的公司，中策橡胶的未来发展相当值得期待，未来随着新能源汽车需求放量，公司的业绩大概率还会迎来一波上升。
最后，总结一下。
3月28日，中创化工被终止了IPO。通过分析其招股书，我们发现公司存在非流动负债大幅增长和IPO前夕大幅分红的问题。
从行业情况看，公司所处化工领域的环保溶剂细分赛道，竞争较为激烈，而中创化工的产品竞争力较低，公司未来发展容易受阻。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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发表于 2025-4-2 16:33:03
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