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随着原油价格中期下跌趋势的维持，其对原油产业链上的周期性行业带来巨大正负面冲击。不
过，行业正负向影响程度和表现先后顺序却并不相同。短期来看，利多主要集中在产业链下游的交
通运输、化工、汽车（特别是新能源汽车）等行业，其他产业链中游后周期行业，以及下游消费类
、成长类行业虽有利好，但释放相对缓慢；而利空则主要集中在产业链上游的成品油生产、石油和
天然气开采等行业，其他如金属采选、冶炼及压延加工、煤炭开采和洗选业等，虽因油价下跌带来
的成本下降优势，但作为产能过剩行业又存在成品价格跟随原料成本下降的风险，整体盈利能力改
善空间相对有限。
油价下滑首先利好交运股
自6月以来国际原油价格的持续下挫影响，交运板块因运输成本的下降成为原油产业链下游中
最受益的品种。在市场表现上，自6月20日以来，交运板块是除非银金融、钢铁外涨幅第三大板块
。细分航空、海运和高速涨幅分别高达139.5%、110.69%和82.44%.公开资料显示，燃料支出是交运
企业运营成本的重要组成部分，在海运、航空和汽运方面分别占比45%~55%、30%~35%（最高接近
40%）和20%.消息面上，原油低位运行继续推动交运燃料价格以更低价格成交。12月初路透新加坡
有业界消息人士称，韩国炼厂继续谈判明年的柴油和航煤合约，至少一家炼厂已决定以较今年更低
价格出售这两种燃料。
在具体细分行业上，航空业随着原油价格的持续下跌将使得运输成本大幅下降。国金证券认为
，当油价跌至64美元/桶以下时，航空煤油出厂价会低于4140元/吨，燃油附加费可能免于收取。而
随着原油下跌，低成本的优势也将明显增厚航空公司的业绩。根据国际航空运输协会提供的预测，
本轮燃油价格的下降，将直接带来全球航空公司2014年全年高于预期的创纪录利润，即今年全球航
空业实现的利润应会在6月份预期的180亿美元基础上升至199亿美元，较2013年增长87.74%.明年这
一数据还有望再实现25%的涨幅，上升至250亿美元左右。
海运方面，由于油价较年内最高点已累计下跌近50%，申银万国[微博]测算这为申万重点航运
公司累计节约燃油成本达151.4亿元。在不考虑运价提升的可能下，2015年航运行业毛利率有望分
别回升至20.5%、16%和10%.作为强周期性品种，航运板块历来受宏观环境影响明显。该板块自2009
年后转入沉寂，直到今年三季度因油价下行、推行经济航速和“一带一路”的刺激而有所回暖。对
于后市，兴业证券认为，航运股处于底部复苏的状态，后市下跌风险较小，在周期股板块轮动和航
运旺季到来的前提下可以期待继续反弹。
从中期投资角度分析，航空和海运PB目前分别处于1.79和2.41的行业历史平均较低位置，中线
仍有延续反弹的潜力。但也有分析师表示，技术面上航空股均已到达重要压力位，目前的缩量回调
虽然相对健康但也尚未结束，后市机会仍需进一步等待。在个股方面，自8月14日航运主流品种全
线上涨至今，除中远航运因重大事项停牌外，中海集运、中国远洋、中海发展仍未脱离原来的箱体
上沿，后市存有一定变数。而且，中国远洋、中海发展均已到达重要压力位面临回撤，中海集运虽
走势偏强但也难免目前位置的明显震荡。如果说该板块还有集体性行情的话，则需要政策面或产业
面有重大利好的进一步刺激。
相对于航空、海运而言，目前交运板块中涨幅相对较小且PB较低的有公路、高速、铁路和机场
等（表1）。时至年底，低估值品种的轮动切换有望延续（表2）。其中，高股息率个股宁沪高速、
大秦铁路同时还具备低价、低PB的特征，有望成为战略型投资资金的关注标的。另外，港口和物流
方面，由于自贸区概念对港口概念的爆炒，相关主流品种个股涨幅偏大，短期有随自贸区概念股阶
段性回落的要求。当然，短线仍可适当关注涨幅相对较小或回调到位的低PB物流概念股，特别是码
头类仓储物流与石化产业叠加的生产贸易商。同样，因农业板块中渔业海洋捕捞、养殖业、饲料等
也会从运输成本降低中获利，可关注相关子行业龙头公司的机会。
化工行业内部分化，精细化工受益定价权和价差增大
在三大受益行业交运、化工、汽车中，整体涨幅最小并有较低市净率的是化工板块。原油作为
化工的基础能源和原料，其产业链中涉及原料价格走低的下游行业正向影响显著。不过，考虑到化
工生产具有较强的上下游联动和传导特征，包括华创证券在内的多家券商均表示，只有下游接近消
费终端、弱周期或需求转好的精细化工领域中的聚氨酯、化纤（主要是涤纶）、农药化肥、医药中
间体、橡胶和塑料制品等细分品种的受益最为明显。与此相反，受到原油价格和进口价格持续下行
双压的丙烯、丙烯酸、纯苯、石脑油等化工原料及中间体，却因市场拖累而出现部分炼厂走货速度
放缓的现象，并进而带来实际成交价受压而运行于下行通道中的走势，需要回避。
与丙烯酸等受外围价格、港口宽松因素等影响不同，部分精细化工产品向上符合国家政策导向
，受益于全球高端制造业向国内所转移的新材料需求的增加，向下则下游需求稳定，产成品价格稳
定或跌幅小于原材料从而具备特殊的优势。以化纤中涤纶行业为例，该行业短纤和丝与原材料价差
创年内新高，同比增长近30%.再如PVC价差（电石法），也从年初的800元上涨至近1200元。因此，
低估值、低价、低涨幅的“三低”精细化工品种中，价差呈现明显改善的品种和个股未来存在机会
（表3）。
另外，成本不透明、有较强的定价权、成本与石油价格高度相关的农药、化肥类上市公司也有
望从中先行受益。此前，记者从铜陵有色的中层获悉，亚洲国家普遍对美元上行有预期并提前进入
收储阶段，化肥等需求的反弹带来出口松动。市场上，除一铵二铵等化工制品订单火爆外，化肥出
口增幅放大明显。产业链上，化肥的生产原料硫酸、磷矿均进入提价区间。其中，硫酸价格已从不
到100元涨到300元上下，硫酸的原料硫磺也同样价格上调。而与上述产业链有关的农药、磷肥、复
合肥、磷酸盐、草甘膦等有关的上市公司都有望延续补涨。此外，考虑到农业一号文件的出台，可
关注相关龙头股扬农化工（农药）、联化科技（中间体）等。其中，扬农化工主营杀虫剂，原料为
草甘膦，该公司连年业绩稳定，每年营业毛利率均维持在24%左右。
替代型新能源汽车潜力巨大
原油价格的下跌，导致用油价格的下降，不过消费税的加征，使油价的降幅被收窄，对买车人
群的吸引力有限。相对而言，更具拉动效应的是有替代效应的电动车需求的增长，以及原油价格下
行带来的橡胶轮胎成本的下降向产成品车的价格传导。长期以来，因高企的石油价格让对外依存度
（近60%）很高的我国经济发展很被动，为改变受制于人的格局，政府下定决心发展新能源领域。
其中，新能源汽车具备日益完善的产业链，可逐步对燃油消耗占总消耗50%以上的传统型汽车进行
换代，这有利于城市的环境治理，又可以消化过剩产能、拉动内需，并在调结构稳增长中发挥重大
的作用。此外，新能源汽车的替代效应，可不受短期油价波动的影响。即使未来的“液体战争”加
剧，油价重新走高，也不构成能源供给的障碍，对国家能源安全、社会安定均具有重要战略意义
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