潞安环能：喷吹煤龙头企业 整合矿井亏转盈

北漂时代

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煤炭市场2015年总体压力山大,企业进入比拼自然禀赋阶段。煤炭固定资产开支过去几年每年超过5000亿,2013年同比微降0.4%,2014年预计仍将同比下降,但绝对数量仍然较为庞大,形成大量的新增产能。但凡市场条件允许,已经准备好的生产能力都会释放出来。我们预计2015年煤炭的平均价格水平将低于2014年,煤炭企业进入比拼自然禀赋的阶段,将出现强者恒强,劣势资产和企业将被淘汰出局。在此背景下,我们看好资源禀赋更好的潞安环能。
公司控股股东潞安集团是山西五大煤炭集团之一。相比山西省内的其它煤炭集团,潞安集团的历史包袱最轻,同时多元化业务也最少,更重要的是潞安集团有大量煤炭资产在上市公司之外,与上市公司构成同业竞争关系。2006年潞安环能在上市时,集团就承诺逐步将资产注入到上市公司中,并且在近年的年报中强调上述事项,潞安集团的煤炭资产将为上市公司的后续发展提高坚实的保障。
公司是喷吹煤龙头企业。公司生产贫瘦煤,除了可以用作普通的动力煤以外,更被深加工成为喷吹煤,使用在生铁冶炼过程中,替代更加昂贵的焦炭,具有较高的经济价值,与普通动力煤相比,每吨喷吹煤比动力煤价格高出约200-300元,扣除加工费用和加工过程的损耗外,喷吹煤仍然具有更高的价值。

整合矿井逐渐达产,将由亏损转为盈利。2009年开始潞安环能开始整合私营煤矿,并且在较早时间将整合矿井并入合并报表,计提费用等,减少了对后期盈利的压力,整合矿井经历漫长的周期,将在未来两年全部达产,从整体亏损变为盈利,增加公司的净利。
盈利预测与投资建议。我们预测2014-2016年归属母公司净利分别是7.92亿元、7.06亿元和10.36亿元,对应EPS分别是0.34元、0.31元和0.45元,当前因为煤炭行业正处于盈利低谷,我们给予公司2015年较高的估值水平40倍PE,对应6个月目标价格12.4元,对应2014-2016年PE36.5倍、40倍和27.5倍。从PB估值看,目标价格12.4元对应2014-2016年PB1.9倍、1.8倍和1.7倍,给予公司“增持”评级。