中煤能源煤价反弹将促公司四季度环比扭亏为盈

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　投资要点
　　公司于 10 月23 日发布三季报：1-9 月份，公司实现营业收入520.79 亿元，同比下降12.63%；净利润6.59 亿元，折合EPS 为0.05 元，同比下降79.2%；净资产收益率0.76%，同比下降2.91 个百分点；综合毛利率为30.66%，较去年同期下降2.11 个百分点。公司一、二、三季度EPS 分别为0.04 元、0.01元、0 元，三季度出现亏损的主要原因是煤炭及焦炭价格下跌，导致盈利能力下降和焦化业务亏损。
　　成本控制对冲煤价下行，煤炭价格反弹确认三季度为业绩低点。2014 年1~9 月原煤产量8917 万吨，同比增长0.6%；商品煤销量11502 万吨，同比增长0.4%，其中自产商品煤销量8101 万吨，同比下滑5.3%。煤炭销售均价下跌56 元至368 元/吨，降幅为13.2%；吨煤成本下降25.38 元至191.59 元/吨，降幅为11.7%。公司通过加强材料单耗管理和材料修旧利废力度来压缩成本，但其他成本继续压缩的空间已经有限，目前动力煤价格反弹确认三季度是全年业绩低点，预计公司四季度业绩将有所好转。
　　煤炭产量内生性增长加速，未来需要以需定产。目前公司拥有煤炭资源储量195.1 亿吨。分布在山西（79.2亿吨）、江苏（11.2 亿吨）、蒙陕（96.4 亿吨）、新疆（6.2 亿吨）及黑龙江（2.1 亿吨）等5 个生产基地。未来公司商品煤增量主要来自于山西矿区、陕蒙矿区和新疆矿区。因受国家停建产能影响，山西和陕蒙矿区尚未拿到核准，未来增量主要来自于平朔东露天矿（2000 万吨/年）和禾草沟煤矿（300 万吨/年）。
　　投资策略：下调公司的盈利预测，预计2014 年~2015 年的净利润为9.65 亿元和17.37 亿元，对应EPS为0.07 元和0.13 元。煤炭需求大幅放缓对公司煤炭主业形成较大冲击，而开采成本相对刚性，成本继续压缩空间有限，中期业绩趋势难言乐观。短期建议关注调控政策转向、行业供给收缩和煤价反弹带来的估值修复机会；中长期可关注煤化工项目进展情况，维持公司“增持”评级，目标价5.08~5.46 元。