多因素共振煤炭市场或将否极泰来

庄周

本文由 马后炮化工论坛转载自互联网
　双焦(焦炭和焦煤)是黑色产业链中重要的一环，它是钢材的上游，也是重要的煤炭系中的一员。从今年以来，焦煤和焦炭价格持续下滑，屡创新低，也反映了中国经济结构化转型的情况。我们判断焦炭和焦煤由于国内经济转型和产能过剩等因素，长期走势仍难以乐观。但由于近期双焦的基本面出现了一些止跌的迹象，且面临国庆长假以及年底备库等因素，在目前累计跌幅较大的背景下，在具体操作中，应逐步收敛前期大胆做空的思路，或者鉴于单边头寸的风险，也可尝试对焦炭和焦煤做对冲套利交易。

　　【经济结构化转型】

　　最新公布的中国汇丰中国制造业9月PMI为50.5，高于50.2的市场预期，暂时消除了8月底以来的市场恐慌心理。因为在此之前公布的经济数据中，如发电量、用电量、固定资产投资、规模以上工业增增加值等均大幅低于预期，有的甚至低至2008年时的水平。9月汇丰分项指数中，产出指数51.8与前持平，而新订单指出回升1点至52.30，但就业指数回落至46.9，创2009年2月以来的新低，就业数据的不佳，显示了国内经济回稳的后劲不足。但值得注意的是，李克强总理在9月10日达沃斯峰会开幕式上提及保增长的目的就是为了保就业，调控的下限是充分就业。从中央对于就业的重视程度，我们判断未来国内微刺激政策将延续。

　　我们对于国内经济面的判断是，总体上国内经济仍处于阶段性调整中，风险尚存，虽然后续强刺激政策出台的可能性较小，但微刺激政策仍将延续，对经济长期持稳有作用。而对于商品而言，特别是强周期如煤炭有色等，包括焦炭焦煤，其受经济结构性调整的影响，长期弱势局面较难改变，但由于微刺激等政策，存在局部出现反弹的可能性，甚至报复性反弹。

　　而与黑色产业链中钢材终端消费密切相关的房地产行业总体继续保持弱景气度。8月数据显示，商品房销售面积累计同比负增长继续扩大至-8.3%，而房屋新开工面积累计同比负增长虽略有收窄，但仍达到-10.5%，房地产开发投资完成累计同比13.2%，为连续7个月下降。国房景气指数环比继续回落，最新94.79，但跌幅逐步收窄。

　　房地产行业整体偏弱的格局，对钢材的消费增长不利，这是整个黑色产业链从去年以来持续走入的主要原因之一。但值得注意的是，目前房地产数据虽然整体仍然偏弱，但部分数据跌幅逐步收窄，近期地方政府屡屡也有对房地产松绑的迹象。

　　而在基建方面，我们判断这仍可能是未来的重点，并且已经成为是中央微刺激政策的一部分。比如铁路、棚户区改造等等。这对未来钢材消费有所提振作用，我们有必要有足够的认识。

　　【产业链分析】

　　下游钢材：

　　8月钢铁行业PMI指数为48.4%，较上月回落0.2个百分点，连续四个月保持在50%的荣枯线以下。主要分项指数中，虽然生产指数升至18个月以来的高点，采购量指数升至近11个月高点，但新订单指数跌幅再度扩大，最新报44.60，并创6个月以来新低，同时钢铁产成品库存PMI指数反弹至于56.6%。这两个数据一减一增，显示了目前总体终端消费情况偏淡，由于缺乏钢贸发挥“蓄水池”的功能，目前钢厂库存偏大，而社会库存偏小。最新数据显示，9月上旬，国内重点钢厂为1513.60万吨，为历年同期最高水平。而截止9月19日，国内社会钢材库存连续28周回落至1180.30万吨，已经逼近了2012年年底时的1173.65万吨，而该数据为2009年9月以来的低点。

　　值得注意的是，钢厂9月上旬库存与社会钢材最新库存(9月19日)两者和为(1513.6+1180.30=2693.9)已经低于去年同期水平。

　　焦煤焦炭分析：

　　焦煤是焦炭的上游。

　　上游焦煤：

　　2006年以来，煤炭采选业固定资产累计投资3.1万亿元，目前全国煤炭产能约40亿吨，在建产能11亿吨左右，受经济结构性调整影响，煤炭下游市场需求不旺。前8个月，根据钢协统计，电力、钢铁两大行业耗煤同比分别下降1.2%和0.8%。同时，主要 煤炭消费省份加大大气环境治理力度，煤炭需求增长受到明显制约，目前全社会煤炭库存已持续33个月在3亿吨以上。总体国内焦煤处于供过于求的局面较难改变，这是长周期。但近期也有一些新的变化，也应引起注意。

　　焦煤持续的低价已经使得部分煤矿产能退出市场，山西临汾等地中小煤矿和洗煤厂多处于关停状态，煤炭企业亏损蔓延。7月山西炼焦煤洗煤产量687.1万，环比大幅下滑。而7月全国焦煤产量为4852.72万吨，虽然环比略有回升，但同比数据从4月以来，连续出现小幅回落。

　　进口炼焦煤方面，受到内贸煤价格下调以及政策面限制进口等因素的影响， 低价进口炼焦煤继续冲击国内市场的力度正在减弱。从4月以来，国内进口焦煤量出现连续四个月环比回落，8月该数据为383.5万吨，而去年该数据为629万吨。同比降幅继续扩大。数据也显示，前两大进口来源国，澳大利亚和蒙古焦煤进口量连续下滑，8月份的数据显示，澳大利亚从4月以来已连续3个月环比下滑，同比也出现了回落。

　　以产量和进口量统计总供给水平，国内7月焦煤总供给为5357.61万吨，较6月和5月略有上升，但同比数据回落幅度有所扩大。

　　截止9月19日，目前国内四港口总库存(京唐港、日照港、连云港、天津港)合计486.30万吨，虽较上一周有所回升，但仍处于近年低水平区域。

　　8月以来，遏制煤矿超能力生产、《商品煤质量管理暂行办法》等一系列政策密集出台。同时，各主要产煤省份也相继出台减轻煤炭企业负担、促进企业可持续发展的政策措施。这在一定程度上推动了煤炭市场出现积极变化。产煤大省山西先后出台“煤炭20条”和“煤炭17条”。发改委8月下旬出台政策，要求8-12月各大煤炭集团减产10%，以缓解当前煤炭市场巨大的供应压力。同时遏制煤矿超能力开采以及严控煤炭进口。

　　下游焦炭：

　　根据WIND数据显示，截止9月19日，国内产能超过200万吨的独立焦化的开工率89%，保持高位运行，而产能100-200万吨和100万吨以下的中小型焦化企业的开工率也从3月底时，有所回升。

　　月度产量数据显示，6月国内焦炭产量达到4109万吨，创下历史新高，7月和8月月环比均有下滑，仍处于高位，但保持了对于焦煤的需求量。由于目前焦价低迷，焦企特别是中小企业盈利能力大幅下降甚至出现亏损，我们判断未来产能回升的空间已经非常有限。根据WIND的统计数据，国内炼焦企业主营业务收入累计同比数据，在2-7月份，保持连续负增长，亏损总额也持续放大。目前7月数据显示，国内焦化企业共计650家，创近年新低。

　　焦炭库存方面显示，以最大的天津港为例，截止9月19日，库存为262.66万吨，已创今年5月底以来的新低。而国内大中钢厂焦炭可用天数继续回落，wind数据显示，目前已不足10天，创2013年5月底以来的新低。

　　焦炭和焦煤的对冲策略分析

　　焦煤是焦炭的上游，两者在一定的条件下，也有替代性。两者相关性较强。根据我们函数统计。两者期货主力合约的相关性达到0.979，属于极强的正相关关系。

　　表一：焦炭和焦煤的相关性


　　从今年以来，焦炭和焦煤虽然整体处于下行趋势，但焦煤的跌幅小于焦炭，主因是焦煤厂的议价能力强于焦炭厂，以及今年下半年下半年国内煤企限产保价措施对焦煤的影响更为直接一些。我们判断若黑色整体仍处于弱势阶段，焦炭和焦煤的差价仍趋于收敛，但收敛的空间已经不足。而若黑色整体出现反弹阶段，焦炭反弹幅度将快于焦煤，即两者的差价将再度扩大。

　　【总结】

　　从具体操作而言，鉴于目前整体经济环境虽然仍处于偏弱格局，但微刺激政策延续，焦炭和焦煤价格累计跌幅较大，且有政策方面的利多因素，中短期存在否极泰来的可能。我们建议对于双焦而言，若近期若急跌，适宜激进的投资者少量买入。以焦炭主力合约1月为例，可在1050一线，建立少量多头部位，而焦煤主力合约1月在760-770一线，建立多头部位。也可参考焦炭和焦煤的差价，做盘中焦炭和焦煤的对冲交易。
　【操作计划】

　　策略1：中短线买入焦炭1月，建仓总资金25%，建仓成本在1050-1060一线，止损1020，上看1120-1150一线。盈亏比3比7。

　　策略2：鉴于现货支撑因素，可考虑买入1月，卖出5月的操作策略。建仓成本控制在两者差价的40-50点。

　　策略3，买入焦炭，卖出焦煤。建仓成本控制在两者差价300-350点，止损280点。目标400-420点。

　　【风险点】

　　1)因为黑色产业链中钢材近期连续弱势，持仓巨大，面临风险，若钢材价格急跌，对焦炭和焦煤价格会产生影响。

　　2)近期美元涨幅较大，若美国加速退出QE，对全球大宗商品影响加大。

　　3)国内经济出现硬着陆的迹象。