大唐发电维持中性

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　 大唐发电尚未完成煤化工资产的剥离，而此前预期于2014年底前完成。我们估计截至2014年末目标资产的净资产约为99亿人民币。最坏情形下，公司可能需要以零代价剥离目标资产并确认一次性减值，隐含一次性EPS影响约人民币-0.375元。
　　由于煤炭市场供过于求持续，2015年中国动力煤价格或将同比继续走弱。中国的总煤炭产能将以远高于产量增长的速度增加，因此中国的动力煤价预计在2015将继续走弱。 上调2014-2016年的装机扩张速度假设。我们预计2014/2015/2016年大唐将增加约2GW/3GW/4.9GW合并装机，控股装机增加至41.2GW/44.2GW/49.1GW，高于此前预期。
      上调目标价至4.50港元并维持“中性”。我们将2014/2015/2016财年核心EPS预测上调了49.5%/73.3%/52.4%，由于：1)调低了动力煤价假设，2)调高了运营装机假设，3)调低了净财务费用，但被火电利用小时假设调低部分抵消。然而，煤化工资产剥离的执行风险以及其持续负面财务影响将持续，直至大唐发电最终完成剥离。我们新目标价相当于9.5倍/7.5倍/7.0倍的2014/2015/2016财年核心市盈率。