国电电力:剥离煤化工项目,专注电力主业

庄周

本文由 马后炮化工论坛转载自互联网
14年上半年税前利润57.7亿元,同比增长9.4%,但净利润同比下降5.7%(扣非后同比持平),占我们全年预测值的44%。税前利润增长主要来自煤价走低使得整体毛利率增长3.3ppt、毛利额增长8.6亿元,但部分被财务费用同比增加9.9%所抵消;且由于13年存在亏损火电厂的抵税效应,14年则正常缴税,导致综合有效税率同比增长6.5ppt,使得净利润变动幅度与税前利润不一致。
    并表发电量小幅增长2.0%,煤价同比下降12.0%
    上半年公司并表电厂发电量855亿千瓦时,同比小幅增长2.0%,但电力业务收入同比下降1.6%,主要是由于13年9月底下调了火电上网电价,且我们认为大渡河水电枯水期电量可能不如去年,而枯水期电价较高,因此公司水电平均电价同比也有所下降。上半年公司标煤单价同比下降12.0%,使得火电业务实现税前利润同比增长19.3%,但水电下滑20.3%。
    预计下半年宁东公司45%股权将完成转让,15-17年有望迎来装机增长高峰
    我们预计下半年公司将完成转让宁东公司45%股权,录入一次性投资收益约2亿元。随着公司传统火电主业的经营环境逐渐改善、煤电联动日益明晰,我们认为公司未来将专注于电力板块的发展,预计2014-17年每年平均新增装机超过5GW(2013年底可控装机40.5GW)。14年机组投产少,但15年特别是16年机组投产规模应会大,我们认为公司当前股价对应2014年6.5倍PE 和5.9%的股息收益率很具吸引力。
    估值:维持“买入”评级,目标价2.80元
    我们维持2014/15/16年EPS 预测0.36/0.37/0.42元,基于DCF 估值方法和6.8%的WACC 假设得到目标价2.80元。
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