六月焦炭价格基本处于成本价

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5月国内焦煤焦炭市场整体弱稳运行，个别地区价格有小幅补涨，但下游钢厂认可度较低，可持续性较差。据我们对山西及河北地区几十家焦化厂调研显示，目前焦煤价格基本处于成本价附近，大部分焦化企业已处于亏损状态，并开始限产，煤焦价格成本支撑逐步显现，加之钢厂煤焦库存处于下降状态，且位于平均水平上下，另外作为外贸炼焦煤风向标的普氏焦煤指数止跌回稳，也在显示市场已经在筑底过程。

第一部分影响因素分析

一、5月焦煤焦炭现货持续倒挂运行

图：焦炭期现价差结构图

5月全国焦市整体维持平稳，部分下游钢厂对焦炭上涨态度坚决，明确表示涨价就减量。从上图中可以看到，焦炭期现价格年后持续倒挂，尽管目前倒挂幅度较年初减少，但基本面上发生了实质性的不同，年初焦炭价格处于相对高位，现在焦炭期现价格都跌到了成本线附近，所以下方空间相对有限。现货市场唐山地区二级冶金焦主流到厂价执行1070-1100元/吨，山西吕梁地区二级冶金焦主流出厂价稳定在880元/吨，山东地区主流成交价位980-1050元/吨。

图：焦煤期现价差结构图

国内炼焦煤市场继续持稳观望为主，各地区煤矿销售情况并未明显好转，市场挺价的意愿占据主流，市场销售情况冷淡。从上图中看到，焦煤期现倒挂仍旧维持在100元附近，期现市场基差相对较大，在焦煤跌至成本附近有反弹调整需求。现货市场京唐港焦煤港口提货价850-890元/吨，河北唐山主焦煤出厂含税价930元/吨，平顶山地区主焦煤车板含税1030元/吨。

尽管近期煤焦现货有涨价诉求，但考虑到下游钢厂支撑力度不强，且很多商家对后市不乐观，煤焦现货挺价时间恐难维持，而根据我们调研显示现货下跌空间也相对有限。

二、煤焦期货持仓始终处于净空格局

年初以来，煤焦期货市场看空氛围浓厚，持仓量前20席位呈现净空头格局。在本月报截止时，焦炭主力合约前20会员净空20846手，焦煤主力合约前20会员净空21413手。

5月初煤焦在政策面微刺激以及“新国九条”的利好消息下，有一波小幅上探，但最终因宏观经济数据差于预期以及楼市限购的打压下，继续回调探底，形成自3月11日以来的新低，之后在李克强总理内蒙讲话中重申微刺激政策，黑色产业链趁机收大阳线，随后碰触到自4月初形成的下跌通道上沿，煤焦继续下行，在期价的起伏中我们观察到在价格上行时净持仓呈净空减少状态，而在价格下行时，净持仓呈净空增加态势，也就是说主力持仓仍旧以看空为主，在价格达到相对高位时抛空，而在价格反弹之际减仓避险。所以我们认为尽管主力持仓仍以看空为主，但是煤焦目前价格已经接近盈亏平衡点且期现倒挂持续，煤焦的下方空间或有限。

三、焦煤焦炭港口库存出现分化

图：焦炭三大港口库存

截止5月27日，焦炭三大港口库存比上月减少12万吨，较去年同期增加142.4万吨，主要港口天津港(600717,股吧)减少13万吨，连云港(601008,股吧)和日照港(600017,股吧)共增加1万吨，总的来看，焦炭库存仍处于历史高位。

图：焦煤四港口库存

近期，北方港口炼焦煤库存整体呈现减少趋势，截止5月27日，炼焦煤四大港口库存631.6万吨，与上月相比减少53.4万吨，较去年同期减少177万吨。相对于焦炭来说，港口焦煤库存相对较低。

从焦煤焦炭的港口库存来看，焦煤近期的走势相对于焦炭可能会较为强势，但供给压力仍然对价格的反弹有一定抑制。

四、独立焦化厂焦煤焦炭库存压力减缓

图：国内独立焦化厂焦炭分地区库存

从各地区国内独立焦化厂焦炭库存来看，西北、华北、东北、西南地区焦炭库有所下降，华中、华东地区小幅上升，不过这两个地区的库存本来就相对较少，焦化厂焦炭库存压力稍有缓解。

图：国内样本钢厂及独立焦化厂焦煤库存

国内样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤周平均库存为14.10万吨，环比减少0.42%,平均可用天数为16.72天，环比减少0.06%，炼焦煤焦化厂库存基本上处于历史平均水平，短期内去库存压力不是很大。

五、大型焦化企业开工率相对较高

从焦化厂开工率来看产能小于100万吨的焦化厂开工率比上周减少1%至75%,产能在100-200万吨的焦化厂开工率小幅升高1%至74%,产能大于200万吨的焦化企业开工率上升2%至87%，总的来看，上周焦化企业开工率较去年同期有大幅提高，大型焦化企业依旧维持高位开工率。

据我们调研的数据显示目前焦化厂焦炭生产每吨亏损在50-100元左右，5月份河北主流焦化企业提出涨价需求，显示焦化企业议价能力正在回升。

但是与往年不同的是，2014年焦炭出口明显回暖。2014年1-4月，焦炭累计出口241.34万吨，而2013年同期仅54万吨。其中山

西省共出口焦炭32.9万吨，与上年同期相比增长5.1倍。焦炭出口关税取消后，出口市场逐步恢复，虽然焦化企业开工率相对较高，而出口的增加使得国内焦炭产能过剩局面进一步缓解。

六、钢材库存持续下降给煤焦提供支撑

据中钢协统计，5月20日重点统计钢铁企业粗钢日均产量180.05万吨，环比减少1.29%，尽管相对于5月10日182.41万吨/旬的历史高位有小幅回调，但仍处于较高的位置，消化粗钢产量的压力犹在，而从全国35个主要城市螺纹钢库存量为702.62万吨，减少46.14万吨，连续12个月出现下降，累计降幅达26.22%。自4月开始银行向钢厂抽贷1400亿元，钢厂及经销商开始主动去库存，但对应的仍是钢价的持续下跌，主要原因是铁矿石下跌导致，在各种利空消息集中释放后，钢价继续下跌空间相对有限，将为焦煤焦炭提供需求支撑。

七、存在买焦炭卖焦煤套利机会

图：煤焦主力价差

从生产成本角度看，通过对焦化企业盈利情况分析，焦炭与焦煤的直接价差在360元以上时，焦化企业在主营业务收入上有收益，在焦炭-焦煤价差低于350元时，反向套利（买焦炭卖焦煤）进入低风险区，可逐步展开套利操作，目前焦炭-焦煤价差为332元，低于平衡点350元，所以存在买焦炭卖焦煤的套利机会（焦炭：焦煤=3:5）。

第二部分技术分析及操作建议

一、技术上焦煤焦炭已突破前期下降通道上沿

焦炭                                                  焦煤

技术上看，煤焦已经突破自4月8日形成的下跌通道上沿，5日均线金叉10日均线后发散向上，且交叉的底部逐步抬升，20日均线方向水平。从量仓来看，焦炭焦煤持仓均有回落，说明在黑色产业链的继续寻底过程中，多空双方都有一定比例减仓，低位的价格开始逐步吸引一些逆势交易者，如果持仓一旦增加，也将是焦煤焦炭变盘的时候。

从周线来看，期价位于所有均线下方，但是考虑到目前焦煤焦炭成本线800、1140的支撑，预计下方空间逐步缩小，加之宏观面微刺激组合拳出击，焦化企业持续减产限产将告一段落，黑色系有望带领一波反弹。

二、后市风险提示

1、6-7月，政策微刺激累计效应逐步显现，在下游需求有一定好转的情况下，焦煤焦炭反弹的概率较大；但考虑到自身的供给压力以及资金链的问题，大幅上涨也缺乏动力；同时成本支撑也使得价格下跌幅度受限，预计短期内焦煤焦炭以底部区间震荡为主。

2、近期铁矿石港口高库存引发钢材成本价预期降低，钢厂利润空间增大，加之宏观经济数据偏弱，给予钢价继续下行的理由，通过产业链成本向上传导机制，煤焦或仍有下行风险。