西山煤电：1季度煤炭盈利下滑 电力焦化盈利提升

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      1季度煤炭业务盈利下滑,电力、焦化业务盈利提升
　　西山煤电13年实现净利润10.6 亿元,同比减少42%,折合每股收益0.34 元。其中单季度EPS 分别为0.17 元、0.11 元、0.02 元和0.03 元,4 季度业绩环比上涨40.1%,主要受益于公司在4 季度的连续提价。 14年1 季度净利润2.4 亿元,同比减少56%,折合EPS0.08 元。利润总额3.5 亿元,同比减少4.9 亿元或58%:其中煤炭业务减少9.9 亿元、电力业务增加1.8 亿元、焦化业务增加3.2 亿元。
　　13年产量同比略增5%,需求低迷制约兴县产量增长
　　公司13年完成原煤产量2947 万吨,同比增长5.5%。实现商品煤销量2837 万吨,同比增长11.5%。公司下属兴县晋兴能源共有2 期2*1500 万吨/年产能,其中2 期1500 万吨/年产能的下组煤于13 年上半年试生产。但由于兴县煤种品质一般,销售压力较大,制约了产量增长。13 年晋兴能源实现净利9.8 亿元,同比下滑14%,其中下半年净利回落48%至3.3 亿元。
　　13年公司吨煤收入同比回落18%,成本同比降14%
　　13年公司商品煤销售均价578 元/吨,同比回落18%,其中下半年均价551 元/吨,环比下滑9.0%,主要由于煤价下跌及混煤销量占比提升。13 年公司吨煤平均成本334 元,同比下滑14%。
　　公司未来产能增长空间不大
　　公司未来产能增长空间不大,主要来源于1)整合煤矿:整合后的产能为540 万吨/年, 其中临汾地区整合煤矿6 座,产能合计为480 万吨;古交地区整合煤矿1 座,产能为60 万吨;(2)安泽新建矿(700 万吨,60%), 目前尚未拿到批文。
　　预计14-16年业绩分别为0.21 元、0.24 元、0.25元公司估值优势并不明显,且焦煤价格尚未看到大幅提升的可能性。我们维持“持有”评级。
　　风险提示:煤矿生产的安全隐患,煤价走势低于预期。