炼焦煤市场恐难有起色

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     在经济下滑叠加结构调整的大背景下，从大逻辑看，下半年焦炭市场难以出现大的做多机会，主要关注4季度焦炭市场短期补库存周期下的小平台回升机会。时间窗口集中在9月底、十月初，而两个月的阶段性冬储结束后，焦炭价格可能再度步入下行通道。因此，总体思路依然是基于基本面供应过剩局面，以逢高沽空、波动操作思路为主。
下半年，炼焦煤价格压力来自国内产量稳定和外煤进口冲击。在产业链看跌氛围下，最上游的炼焦煤市场难以维稳难度最大。尽管目前价格已处于底部阶段，但在供给依然过剩、且下游表现持续疲软的情况下，炼焦煤市场恐难有起色，与此同时，基于成本考虑，炼焦煤价格继续下探空间有限，以低位弱势盘整为主。
第一部分宏观经济分析
一、2014年上半年经济呈下滑态势
上半年经济面临较大的失速风险。原因在于：出口温和回升，消费乏善可陈，房地产投资铁定下滑，而基建投资对冲乏力。拉动经济增长的“三驾马车”裹足前行，基建与房地产投资的“跷跷板效应”难以再现。
随着“稳增长”措施实施，中国经济基本面正逐步好转。6月1日，中国物流与采购联合会(以下简称CFLP)、国家统计局服务业调查中心发布数据，5月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8%，比上月升0.4个百分点，这是该指数连续第3个月攀升，也创下今年以来最高值。综合来看，前期稳增长的政策措施效应正在显现，国内市场需求呈现回升迹象。
下半年货币政策仍将适度从紧。国务院5月30日对今年下半年金融工作的详细部署，强调提高金融对实体经济服务的能力，这实际上给央行下半年货币政策定下了基调。加大“定向降准”力度、降低融资成本及优化银行信贷结构等都是下半年央行货币政策的基本内容。
在经济增长率仍在下行、房地产市场出现周期性调整、企业违约风险增加的大环境下，“定向降准”意味着下半年央行不会改变现有适度从紧的货币政策，只会有针对性地微调不同银行的存款准备金率。可以说，不改变现有的适度从紧的货币政策、鼓励全面降低社会融资成本、在优化融资结构上着力，应是下半年央行货币政策的三个落脚点。
二、2014下半年宏观经济展望
2014年下半年，经济走势主要由取决于地产调整和政策放松之间的角力。地产调整带来下行压力，政策放松带来边际改善。由于政策放松主要是对增长下行压力的回应和对冲，因此不太可能通过大力度的刺激来提高经济增速，因此总体上经济增速将呈现平缓的下滑。
下半年通胀温和回升。投资放缓、消费复兴的经济结构调整过程中CPI涨幅超过PPI可能是长期中新的常态。短期来看，下半年猪肉价格存在回升的风险。但当前总需求偏弱，而且货币政策没有大幅放松，总体上通胀压力不大，2014CPI预测值2.5%。预计3、4季度CPI为2.5%和2.7%。受基数影响，预计PPI同比增速下半年有所回升，但投资疲弱的态势下，PPI回升力度有限，仍然难以走出通缩阴影。
第二部分行情走势分析
一、2014年煤焦期价成交重心下移
2014年上半年，受经济下行叠加结构调整影响，焦煤期货价格大幅下跌。尤其是年后，1季度消费淡季进入后，焦煤价格持续破位下跌，主力09合约最低触及781/吨。随后，二季度期货市场市场基本维持在800-900元/吨小范围内弱势整体。从统计看，上半年焦煤主力跌幅约19.5%左右。
受下游产品价格持续下跌拖累，2014年上半年焦炭市场单边下行，整体走势维持在布林通道下轨范围内运行。期间，3月底至4月中上旬，受春季需求回升提振，价格“昙花一现”式上涨。从统计看，上半年焦炭主力跌幅约21.6%左右。
二、期现价差分析
焦炭、焦煤期现价差日趋合理
经历了3年多的运行，焦炭期货市场日渐成熟，套利操作已逐渐驱使期现价差持续稳定在较合理范围内运行。整体上看，上半年期现套利机会较少，但期间出现的多次技术性反弹为市场提供了高抛低吸的滚动操作机会。
2014年上半年，受产量增长、进口煤冲击，以及环保压力等因素冲击，焦煤市场一片狼藉。期货市场在震荡下跌中整体维持平水格局格局。以为京唐港二线进口焦煤为参照，2014年，在考虑升贴水后，焦煤主力合约期现价差维持在[-60,120]，平均而言期货升水幅度在10-20元/吨左右，期现价差合理。
第三部分基本面分析
一、2014年上半年煤炭市场凛然下挫
(一)炼焦煤价格屡创新低
2014年上半年，受房地产行业遇冷、宏观经济下行影响，国内钢铁价格持续探底，炼焦煤价格需求平稳，而供给端刚性宽松导致价格受到钳制。统计上看，2014年上半年国内焦煤现货平均价下跌约24%。
预计三季度进入需求淡季，炼焦煤价格将很难稳住，或将继续小幅下跌。进入四季度，随着下游需求好转，炼焦煤价格可能小级别回升，时间窗口可能出现在10份左右。关注钢铁去产能政策和进口煤增加对市场产生的负面影响。
(二)上半年国内炼焦煤产量稳定
2014年1-4月份，全国炼焦煤累计总产量18528万吨，同比增加526万吨，增长2.8%。国内炼焦煤产量稳中有增，供应端依旧宽松。
在货币政策适度从紧主基调未变背景下，煤炭企业流动性饥渴将倒逼企业持续稳定增加产量，以满足现金周转需求。一旦价格回升，国内过剩产能可能集中释放，因此，下半年国内炼焦煤产量将维持有增无减态势。
(三)上半年炼焦煤进口量小幅下滑
2014年1-4月份，共进口炼焦煤1944万吨，同比下滑11%。但分月看，4月我国炼焦煤进口647万吨，但环比增长73.5%。上半年炼焦煤进口量下滑，除受需求不足影响外，国内煤价下跌导致的进口煤价格优势缩小也是主要原因之一。
预计，随着开采成本的提高，对高品质炼焦煤的进口需求将增加，下半年我国炼焦煤进口量可能会好于上半年。在消费量增幅非常有效甚至下滑背景下，进口煤稳定对国内煤炭价格仍将产生较大冲击。
(四)终端企业库存持续低位运行
6份，国内钢厂、独立焦化厂炼焦煤库存维持在历史较低的水平运行。从库存与价格历史走势图看，价格上涨往往伴随着库存回升，而价格低点往往也是库存低点，这是市场“买涨不买跌”的惯性所致。
从目前炼焦煤市场供需形势看，价格仍维持弱稳走势，加之终端采购方资金紧张，因此，下游采购积极性难有提升，炼焦煤市场去库存过程艰难。
(五)中转环节库存回升
与下游需求企业库存下滑不同，6月份以来，港口库存炼焦煤库存持续回升，较5月份平均上涨12%。当生产企业、中转港口库存回升，而下游需求方库存下滑时，说明需求受限。
二、焦炭市场供应过剩瓶颈难破
(一)2013年焦炭产量创历史新高
国家统计局数据显示，2014年1-5月份中国焦炭产量19172.6万吨，同比减少1.1%，但依然产量依然维持在历史第二位的水平，接近同期历史最高值。
与平稳的产量不同，现货价格持续下跌，创近8年来历史新低。数据显示，2014年上半年，国内主要城市二级冶金焦整体下跌20-25%。4月以来，在现货价格整体平稳背景下，为加速资金周转，焦化企业开工率呈回升态势。
(二)焦炭出口大幅回升
海关总署发布最新统计数据显示，1-5月，中国焦炭及半焦炭出口量为341万吨，同比增250.1%，金额为7.67亿美元，同比增199.3%。
焦炭出口量大幅上升，主要是由于国内焦炭价格持续下跌，焦炭需求较弱，焦炭企业有拓展国外市场的积极性。下半年，国际经济环境改善、焦炭出口零关税以及国内焦炭价格优势推动，预计焦炭出口量将继续呈恢复性增长，全年有望突破800万吨。但目前的出口量对相当于国近4000万吨的月产量而言，显得杯水车薪。
(三)市场去库存进程任重道远
上半年，港口库存持续攀升。至6月份，回升到294万吨的平均水平左右。港口库存高位运行，原因在于：一方面下游需求不佳，库存积压；另一方面，采购价与市场价格倒挂，贸易商囤货惜售。
(四)焦炭价格下跌周期中小平台回升
在经济调结构背景下，从大逻辑看，2014年下半年焦炭市场难以出现大的做多机会。主要关注4季度焦炭市场短期补库存周期下的小平台回升机会。3季度，下游进入需求淡季，产量过剩、库存高企背景下焦炭市场仍维持弱势格局。四季度，下游钢厂原材料冬储，焦炭价格有望小幅抬升，时间窗口集中在9月底、十月初，而两个月的阶段性冬储结束后，焦炭价格可能再度步入下行通道。焦炭市场是季节性效应较明显的行业之一。从最近7年的历史数据看，焦炭市场季节性效应大致分为三个阶段：一是3月份后，焦炭市场需求启动，价格上涨概率较大；二是进入盛夏之后，焦炭需求量与产量同步小幅下滑，价格以下跌为主，并持续处于相对低位；三是进入11月份后，焦炭价格会持续回升，并一直延续到春节后一个月左右。但涨跌幅度上会因供求格局不同有较大差异。
自2012年开始，焦炭季节性特征弱化：一是7、8月份消费旺季，价格有回升；二是四季度“冬储”行情表现不明显。
第四部分行情展望
在经济下滑叠加结构调整的大背景下，从大逻辑看，下半年焦炭市场难以出现大的做多机会，主要关注4季度焦炭市场短期补库存周期下的小平台回升机会。时间窗口集中在9月底、十月初，而两个月的阶段性冬储结束后，焦炭价格可能再度步入下行通道。因此，总体思路依然是基于基本面供应过剩局面，以逢高沽空、波动操作思路为主。
下半年，炼焦煤价格压力来自国内产量稳定和外煤进口冲击。在产业链看跌氛围下，最上游的炼焦煤市场难以维稳难度最大。尽管目前价格已处于底部阶段，但在供给依然过剩、且下游表现持续疲软的情况下，炼焦煤市场恐难有起色，与此同时，基于成本考虑，炼焦煤价格继续下探空间有限，以低位弱势盘整为主。