煤炭底部思考系列报告之一:煤价延续低迷,政府该出手了么?

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煤价延续低迷,盈利再创新低。

15 年以来煤价进入下行通道,秦港和神华5500 大卡动力煤价格分别降至465 元/吨和460 元/吨(神华为最低优惠价),低于去年最低价约10 元/吨,预计按照目前价格行业亏损面实际达到90%以上。

    系列脱困政策已出台,但执行效果并不明显。

14 年7 月开始政府逐步推出煤炭脱困政策,包括化解产能过剩、严格控制超能力生产、加强煤炭进出口管理、加强金融支持等具体措施,但除进口量明显下降外(14 年下半年的月均进口2200 万吨,15 年1-2 月月均为1600万吨),产量下降并不明显,全国煤炭产量12 月恢复至3.5 亿高位,而1-2月山西日均产量同比仅下降4.2%,陕西前2 月产量同比则上升13.1%。

    未来治理方向之一——限制超产。

14 年煤炭产量39.9 万吨,而此前能源局公布的全国产能统计显示,我国“两证”齐全的煤矿共计6816 处,产能合计31.3 亿吨,此外处于联合试运或验收阶段的煤矿约4.2 亿吨,产能共计约35.5 亿吨。也就是说,2014 年26个省级行政单位的原煤产量总计共超产8.7 亿吨,超产幅度达到27.5%,而即使考虑拟投产煤矿,超产幅度也达到12.4%(13 年的超产幅度为29%)。

    未来治理方向之二——不安全生产。

15 年力争关闭和淘汰小煤矿1000 处以上,逐步淘汰9 万吨/年及以下煤矿。

    据我们统计产能9 万吨以下的小煤矿占比仍有7.1%,而30 万吨以下产能规模的仍占16.0%。因此,预计随着安监力度的加大,至少有2.2 亿吨以上产能将逐步淘汰,占14 年全国产量的5.7%。

    未来治理方向之三——劣质煤生产和使用。

14 年以来对劣质煤生产和消费的限制力度正在加大,其中14 年全国褐煤产量和进口量分别为3.34 亿吨和0.64 亿吨,占全国煤炭产量的8.6%和1.7%。

    行业观点:脱困政策执行力度或加大,利好煤炭板块。

    近期煤炭市场延续弱势,不过积极的方面在于:1、宏观方面货币宽松的格局延续,政府也一再强调稳增长的信心和决心;2、近期地产销售数据回升明显,工业品价格(钢铁、水泥)也出现止跌迹象,4-5 月将进入开工旺季,煤炭需求有望受到支撑。3、在近期煤炭价格跌破去年最低点,煤企销售和盈利压力不断加大的情况下,前期煤炭脱困政策加大执行力度的可能性正在加大,可能的方向在于1)限产;(2)安全生产;(3)劣质煤限制。测算以上政策对供给量的影响分别约为7.8%、5.7%和1.6%(按14 年产量测算),供给的收缩预期将成为支撑煤炭市场的重要因素。煤炭板块今年以来仅上涨2.7%(仅优于银行和非银板块),我们认为较差的表现已经反映了需求和价格的回落,后期相对宽松的宏观环境和可能逐步趋严的煤炭脱困政策将利好板块,重点推荐阳泉煤业、中国神华、盘江股份和西山煤电。