恒逸石化净利降 22% 邱建林斥巨资存杠杆扩张隐忧

樊国武

长江商报记者 明鸿泽 杭州报道

民营化纤巨头邱建林在斥巨资急剧扩张之时或许已埋下了隐患。

56 岁的邱建林是恒逸集团掌门人，相传其靠生产袜子起家，经过多年苦心经营，创造了从小针织厂到 200 亿元资产集团的传奇。2010 年 2 月，一向低调的邱建林出现在公众视野，其通过旗下资产恒逸石化作价 42.34 亿元成功完成借壳世纪光华，公司因此更名为恒逸石化。

近年来，邱建林推动恒逸石化双线扩张，大肆布局精对苯二甲酸和聚酯纤维产业。恒逸石化在今年半年报中表示，公司已成为全球领先的精对苯二甲酸和聚酯纤维综合制造商之一。公司豪赌恒逸文莱项目，总投资高达 150 亿美元。

此外，恒逸石化还频频借助并购实现产业扩张。去年，公司通过发行股份作价 44.95 亿元向控股股东收购嘉兴逸鹏等化纤资产。

长江商报记者依据 wind 数据粗略统计，2017 年，恒逸石化净投资额超过 300 亿元。

大肆投资扩张给恒逸石化带了什么？截至今年 10 月 31 日，公司新增价款 111.09 亿元，占公司去年底净资产的 49.89%。截至今年三季度末，公司有息负债 363.34 亿元，同比增长也超 110 亿元，资产负债率升至 64.38%，为 2016 年以来最高点。

恒逸石化的经营业绩也有所下降。今年前三季度，其营业收入和净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）均有小幅下降。其中，第三季度，其净利润为 9.37 亿元，同比下降逾两成。

备受关注的是，目前，化纤行业终端市场并不景气，恒力石化等行业巨头均大肆扩张。此情此景，毛利率低于 6%，恒逸石化会有好的前景吗？

并购投资并举资产猛增 430 亿

总资产从 300 亿元到 760 亿元，只用了短短一年零九个月，恒逸石化的扩长速度令人咂舌。

三季报显示，截至今年 9 月底，恒逸石化总资产高达 766.62 亿元，较去年同期的 547.54 亿元猛增 219.08 亿元，增长幅度高达 40.01%。

恒逸石化的前身是世纪光华，2011 年，恒逸石化作价 42.34 亿元完成借壳上市。借壳之前，公司总资产只有 2.97 亿元，借壳完成后，总资产飙升至 215.01 亿元。但直到 2016 年底，公司总资产仍未超过 300 亿元，为 275.34 亿元。

从 2017 年开始，恒逸石化的资产规模开始急速扩膨胀。2017 年、2018 年末，其总资产分别为 332.68 亿元、596.25 亿元，同比分别增长 20.82%、66.53%。至今年 9 月底，不到两年时间，其总资产就增长了 433.94 亿元。

恒逸石化资产暴增，源于公司大举进行产业扩张。最为瞩目的就是恒逸文莱 PMB 石化项目，总投资 150 亿元美元，是迄今为止该国最大的外国直接投资项目。一期投资 34.50 亿元美元、二期投资 100 亿美元，恒逸石化在该项目中持股 70%。

恒逸石化还大肆收购。wind 数据显示，恒逸石化相继收购了嘉兴逸鹏 100% 股权、太仓逸枫 100% 股权；、双兔新材料 100% 股权、海宁新材料部分股权、浙江恒逸物流 100% 股权、宁波恒逸物流 100% 股权等多家公司，交易总额合计超过 60 亿元。其中，去年 3 月，向控股股东恒逸集团收购的嘉兴逸鹏 100% 股权等资产交易金额就高达 44.95 亿元。

恒逸石化现金流量表显示，2017 年至今年前 9 个月，公司投资现金流流出 71.80 亿元、151.80 亿元、152.32 亿元，合计为 375.962 亿元，减去流入金额，净流出金额分别为 59 亿元、124.34 亿元、119.97 亿元，投资现金流净流出合计为 303.31 亿元。

大举进行产业布局，公司发展成为全球领先的 "PTA —涤纶 " 和 "CPL —锦纶 " 产业链一体化的龙头企业，通过海外建设上游炼厂、国内扩建中下游、实施并购重组等差异化发展模式，打造 " 原油芳烃— PTA —涤纶 " 和 " 原油—苯— CPL —锦纶 " 的 " 柱状 " 均衡一体化产业链，逐步实现原料自给自足。

股权融资 78 亿债务仍增 258 亿

大举扩张后，恒逸石化隐忧浮现，那就是债务激增。

2017 年至今年 9 月底，恒逸石化的资产激增 433.94 亿元，负债也在迅猛增长。2017 年，其负债总额为 174.17 亿元，今年 9 月末为 493.58 亿元，增加了 319.41 亿元，资产负债率由 50.68% 增长至 64.38%，增长了 13.7 个百分点，为近期最高点。

负债增长的同时，承担利息的债务随之攀升。2017 年底，公司有息负债为 105.71 亿元，2018 年底、今年 9 月底分别为 271.83 亿元、363.34 亿元，较 2017 年底增加 257.63 亿元。其中，今年 9 月底较去年同期增加 110.13 亿元。

11 月 15 日，恒逸石化披露的今年前 10 个月新增借款公告显示，截至 2018 年底，公司经审计合并口径的净资产为 222.67 亿元，借款余额为 280.71 亿元。截至今年 10 月 31 日，公司借款余额为 391.80 亿元，累计新增借款金额为 111.09 亿元，占上年末净资产的比例为 49.89%。

新增超百亿借款，主要用于文莱炼化项目建设及收购资产。具体为，文莱项目建设提取银团贷款较去年底增加 29.80 亿元，另外，同时，该项目已进入商业运营状态。为保证文莱项目的正常经营，新增贷款 24.04 亿元。此外，因收购杭州逸暻化纤有限公司事项、宿迁逸达新材料有限公司竞得江苏翔盛名下资产事项、嘉兴逸鹏化纤有限公司 25 万吨差别化功能性纤维提升改造项目投产事项、海宁恒逸新材料有限公司项目建设事项及公司产能规模扩大、日常经营所需资金增加事项等，导致公司贷款增加 44.55 亿元。

与此同时，公司新发两期公司债券，应负债券增加 10 亿元。

除了不断向金融机构借款、发债融资外，恒逸石化还通过股权融资获得了大量免费资金。

长江商报记者梳理发现，借壳上市以来，公司实施了四次定增，其中三次为融资，合计融资 77.50 亿元。

股权融资高达 77.50 亿元的情况下，恒逸石化的债务仍然急剧增长，令人有些意外。

三季度净利降逾两成

斥巨资进行产业扩张、债务高悬，恒逸石化面临着较大的经营及偿债压力。

从经营业绩数据看，大举扩张推动了业绩快速增长。2017 年、2018 年，恒逸石化实现的营业收入分别为 642.84 亿元、849.48 亿元，同比分别增长 98.29%、28.79%。净利润分别为 16.22 亿元、19.62 亿元，增幅为 95.34%、16.47%，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为 16.50 亿元、15.37 亿元，变动幅度为 217.48%、— 3.22%。

然而，今年的经营业绩开始下滑。前三季度，公司实现的营业收入、净利润分别为 622.05 亿元、22.14 亿元，同比分别下降 6.37%、9.28%，净利润下降幅度超过营业收入。其扣非净利润为 19.01 亿元，延续去年下降之时，降幅为 6.79%。

其中，第三季度，营业收入、净利润为 204.75 亿元、9.37 亿元，同比分别下降 11.63%、21.92%，扣非净利润的下降幅度达 22.23%，也超过 20%。

其实，去年四季度，恒逸石化的业绩就大幅下降。当时，其实现营业收入 241.18 亿元、净利润为— 2.43 亿元，变动幅度为 27.82%、— 172.81%，扣非净利润为亏损 5.02 亿元，同比大降 269.01%。

值得一提的是，当年，公司向控股股东恒逸集团收购了 44.95 亿元资产。

长江商报记者发现，恒逸石化的净利润中，投资收益不菲。2017 年至今年前三季度，其投资净收益分别为 5.77 亿元、10.96 亿元、11.40 亿元，分别占当期净利润的 35.57%、55.86%、51.49%，占比超过 50%。

截至目前，恒逸石化持有浙商银行4% 股权，今年前三季度，浙商银行净利润为 112.39 亿元。

虽然投资收益不菲，恒逸石化的财务费用也不低。2017 年至今年前三季度，其财务费用分别为 3.15 亿元、7.46 亿元、5.23 亿元。其中，去年及今年前 9 个月，利息费用分别为 6.22 亿元、6.65 亿元。

目前来看，化纤行业终端市场景气度并不高，2017 年以来，恒逸石化的毛利率分别为 3.72%、3.91%、5.80%，虽然有小幅上升，但仍处于低位，堪称利润微薄。

行业企业都在扩张，而下游市场需求低迷，恒逸石化杠杆扩张，目前，文莱项目已经投产，邱建林豪赌之下能摆脱潜在风险的袭扰吗？

截至目前，邱建林所持恒逸石化股权超 70% 处于质押状态。

责任编辑：马秋菊 SF186